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《穷查理的普通常识》(1)

2020-06-10   M生活图

    中文版

    《穷查理的普通常识》(1)

    很多人都知道巴菲特 (Warran Buffett) 创造了波克夏传奇,却很少有人注意到他的伙伴查理‧蒙格 (Charles Munger),事实上,蒙格对巴菲特的投资风格影响很深,使巴菲特不再只是单纯追随葛拉汉的投资理念 ── 关注企业的内含价值与市场价格之间的关係,而是更重视企业的竞争优势,及企业该如何加深「护城河」以防御竞争对手的攻击。

    或许各位都不知道,蒙格在青少年时期就跟巴菲特家族有过接触,当时他在巴菲特家族经营的杂货店打工。蒙格的祖父是位有名望的法官,父亲则是受人尊敬的律师,蒙格也继承家族衣钵,从哈佛法学院毕业之后就开始从事律师的工作。后来,蒙格认识了巴菲特,不仅在法律谘询方面提供协助,也开始思考转型投资管理业。

    蒙格在 1962 年与惠勒合伙开设一家投资公司,这段关係维持到 1975 年,期间年化报酬率为 19.8 %,同期 Dow Jones Industrial Average Index 的年化报酬率只有 5 %。1976 年,蒙格关闭了这家投资公司,转而替波克夏公司 (Berkshire Hathaway) 效力,与巴菲特携手创造波克夏传奇。

    本书收纳了蒙格的十一篇演讲稿,包含了「蒙格主义」的精髓,以下将分篇进行讨论。

    (一) 如何让自己生活悲惨

    1986 年,蒙格在洛杉矶的哈佛学校发表这段演讲,当时恰逢他的幺儿菲利浦‧蒙格 (Philip Munger) 从这所中学毕业。这段演说,充分展现蒙格「逆向思考」的智慧,想要获得快乐,最好的方式就是先了解怎幺做才能让自己变得悲惨。蒙格以卡森的三帖药方 ─── 吸毒、妒忌、怨恨为基础,再加上自己的四帖药方,保证听众能获得悲惨生活。

    第一,要反覆无常,不要虔诚地做你正在做的事。只要养成这个习惯,就能绰绰有余抵销所有优点带来的效益,不管那种效益有多大。

    就像是「龟兔赛跑」寓言中的那只兔子,半途而废将使你一无所成,只不过跑得比你快的不再只是那只优秀的乌龟,而是一群又一群平庸的乌龟,甚至是拄着拐杖的乌龟。

    我们不仅在人生中看到许多类似的例子,也在投资界看到相同的情况,许多基金经理人惯于将持股快速转手,一年内就能将持股全数更换好几次,完全遗忘了当初「投资」这家公司的理由 (或者他们从来没想过这个问题),当然,他们最终得到的是惨不忍睹的绩效。散户投资人也是如此,看到股价下跌不止,就开始怀疑自己是不是做错了什幺,忘了自己「投资」这家公司的初衷。

    第二,要尽可能从自身的经验获得知识,尽量别从其他人成功或失败的经验中汲取教训,也别去钻研前辈的研究成果,这帖药方保证让你取得二流的成就。

    在现代社会中,「教科书」似乎成为暗喻某种想法不切实际的贬意词,许多人都认为,与其从书本中汲取经验,不如自行到社会上体验,投资界也有类似的情形。其实,书本中有许多前辈苦心钻研的成果,能让你少走许多冤枉路,若不能站在巨人的肩膀上,要如何看得又高又远呢?

    第三,当你在人生的战场上遇到接二连三的挫折,就请意志消沉,从此一蹶不振吧!因为即使是最聪明、最幸运的人,也经常会遭遇失败。

    这让我想起一位朋友,跟我下围棋是屡战屡败,但他不怕输,并且能从中汲取教训,每次输棋功力都会增强一些,或许这种勇敢面对失败并从中学习的毅力,才是真正坚强的力量。

    最后,请忽略小时候人们告诉我的乡下人故事。曾有个乡下人说:「我只想知道我将来会死在什幺地方,这样我就可以永远不去那里。」

    这句话听起来很可笑,却蕴含了无穷的智慧。在处理複杂问题时,逆向思考往往能找到更好的答案,就像避开危险虽然不表示不会遭遇失败,但确实能大幅降低踩到地雷的机率。而这篇讲稿,本身就是逆向思考的典型範例,因为只有了解如何让自己生活悲惨的人,才能明白如何追求真正的快乐。

    (二) 普世智慧的投资应用

    就像蒙格常说的一句谚语:「在手里拿着铁鎚的人眼中,世界就像是一根钉子。」这句谚语的意思是,唯有掌握许多种思维模型,才能从不同角度来观察、思考问题。蒙格认为,人们应该掌握各学科中最重要的思维模型,包括数学、会计学、工程学、统计学、心理学、个体经济学 (Microeconomics,本书译作「微观经济学」),并清楚划出自己的能力圈,绝对不做超出自己能力的事情。

    蒙格针对个体经济学中「规模优势」的概念,提出相当独到的见解。「规模优势」的基础概念,是指企业的生产成本会随着规模扩大而下降,所以提高产量能使複杂的生产程序变得更有效率。

    举例来说,大型企业较有可能从亚当‧史密斯 (Adam Smith) 在《国富论》(the Wealth of Nations) 中提到的大头钉工厂撷取经验,实施专业化分工制度,提高生产程序的效率,小型企业则无法取得足够的资源。另外,人们在购物时会偏好购买自己认识的产品,大型企业能凭藉着雄厚财力在媒体上打广告,让消费者认识自家公司推出的产品,乡间的饮料店就不可能办到。

    蒙格也提到,有些市场的竞争相当理性,厂商能持续创造利润;但有些市场的竞争则是破坏性的,摧毁了股东的财富。

    众所皆知的就是 TFT-LCD 产业,在韩国厂商杀价竞争之下,使得整个产业都陷入亏损,就连带头杀价的三星 (Samsung) 也不例外,显示产业内只要有厂商不择手段抢佔市场,就会催毁其他厂商的利润空间,以及所有股东的财富。因此,避开存在「疯子」的产业,是投资时最重要的考量之一。

    谈过各种学科的重要思维模型后,蒙格开始阐述波克夏的投资哲学 ── 将大笔资金投资于最看好的几家公司。他引述巴菲特的话:「我用一张考勤卡就能改善你最终的财务状况,这张卡片上面有二十格,所以只有二十次打卡的机会,这代表你一生中所能拥有的投资次数。当你把卡打完后,就再也不能进行投资了!在这样的规则下,你会真正慎重考虑你做的事情,不得不花大笔资金在真正想清楚的投资项目上。」

    不过,巴菲特的老师葛拉汉 (Benjamin Graham) 则是主张分散投资,他认为证券分析不可能完全理解一家企业,只能透过分散投资来降低分析错误的风险。

    事实上,巴菲特与蒙格的投资风格,有很大一部份是继承自葛拉汉的理念,他们都很喜欢葛拉汉所提出的「市场先生」概念。葛拉汉并不认为市场是有效的,他把市场比喻成一个每天都会来找你的躁郁症者,有时候他会愿意以折扣价将手中的股票卖给你,也有时候他会愿意溢价收购你手上的股票,而你可以选择买进、卖出股票,或者什幺也不做。

    然而,巴菲特与蒙格突破了葛拉汉投资理论的局限性,将眼光聚焦在拥有稳固竞争优势的公司,并将这种竞争优势称为「经济护城河」。巴菲特与蒙格相当注重企业的「定价权」,掌握「定价权」的公司,较有能力将经营成本转嫁给客户,以赚取更高的利润。假如能以公道的价格买进优秀企业的股票,只需要坐下来耐心等待,就能获得相当不错的成果。

    最后,蒙格谈到了资产管理业。整体而言,这个产业并未替客户创造任何附加价值,某家业者的胜利,一定是建筑在另一家业者的失败上,但这个产业却从投资人身上削出为数惊人的金屑。许多基金经理人并未替客户赚到任何一角钱,却坐领高薪,过着优渥的生活,与其将资金交给无法创造附加价值的基金经理人,还不如投资指数型基金。

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